粤友优配 东北证券李冠英：全球资本再平衡下，增配中国权益是长期主线

东北证券股份有限公司上海证券研究咨询分公司总经理 李冠英

随着世界经济多极化发展的趋势持续增强，全球资本的资产配置逻辑正在经历深刻重塑，国际资金逐步打破对单一美元资产及少数发达市场的路径依赖，转而沿着新一代科技革命全球产业链作分散配置。目前，中国的经济总量、产业体系和资本市场规模已具备全球影响力，但外资配置比例仍显不足。从中长期来看，A股不仅承载着科技产业升级与内需扩容的双重逻辑，更为全球资本提供了科技投资及分散风险的新选项。随着资本市场制度型开放的红利持续释放，外资重新审视中国资产、提高A股配置权重，将成为全球资产再平衡的核心方向。

当前，中国经济基本面与资本市场体量已稳居全球第一梯队，但外资配置比例仍显不足。2025年，中国GDP突破140万亿元，同比增长5.0%，按PPP口径测算，占全球比重近五分之一，中国持续为全球经济增长提供核心动能。但在MSCI、ACWI、IMI等主流的全球可投资股票指数中，中国市场的权重仅约2.9%，远低于我国经济总量对应的全球占比。与此同时，伴随着资本市场扩容，A股市场规模已经跻身全球前列，“十四五”时期上市公司数量从4100余家增至5400余家，总市值站上百万亿元台阶，2025年A股成交额首次突破400万亿元；债券市场托管余额接近200万亿元，稳居世界前列。但截至2025年底，外资持有A股市值仅为3.67万亿元；境外机构持债规模约3.5万亿元，占比仅为1.8%，显示出外资对中国股债两大市场都呈现出明显的低配特征。

中国资产被阶段性低配，是多重外部约束与内部转型因素叠加的结果，并非资产内在价值的真实体现。

第一，地缘扰动与美元高利率共振，共同打乱了全球资金的配置节奏。全球资金流向的本质是对政策环境、产业景气度和盈利确定性的定价。近年来，地缘层面风险显著抬升，加剧了全球金融市场的避险情绪，资金更倾向于流向政治环境稳定、盈利确定性强的资产以规避风险；同时，地缘博弈也推动全球资本配置从效率优先转向安全优先，进一步加剧了资金流向的分化。事实上，凭借政策的连续性与产业纵深，中国资产同样具备较高的稳定性和安全溢价，特别是我国在粮食、能源、产业链、供应链等核心领域构筑的坚实保障，构成了抵御外部风浪的“压舱石”。然而，受限于传统美元体系对美元资产的惯性依赖与路径依赖，短期内仍呈现出资金向美元体系集中的阶段性特征。在此背景下，叠加美元高利率环境，具备强流动性与高盈利确定性的美股科技龙头持续吸引全球资金配置，日韩等部分发达经济体的权益市场，也跟随着享受了产业周期的红利。相比之下，中国市场的低配更多是预期差与结构性约束带来的阶段性现象。我们相信，随着人民币国际化进程不断推进，这种约束必将被打破。

第二，内部动能转换期的阵痛导致中国经济韧性被低估。从内部来看，中国经济正处于由传统增长模式向高质量发展模式转换的关键阶段，经济增长的驱动力正在从过去的传统消费、地产和基建投资，逐步转向科技创新、先进制造和数字产业等领域。新旧交替阶段，部分传统行业的短期调整，放大了海外投资者的担忧情绪。部分外资机构过度关注转型中面临的经济压力，而对中国超大规模市场、完整的产业链以及政策调节能力认识不足，未能充分定价中国经济增长的长期韧性。随着中国证券研究机构纷纷出海，这种认知差也会被打破。

第三，A股国际化进程仍在推进过程中，全球资金的配置惯性尚未消除。由于全球资管行业形成了长期以来的配置路径依赖，国际资金对中国资产的研究覆盖、交易流程与制度适配仍在逐步完善的过程中。这种认知与制度上的“时滞”，进一步导致了中国资产在全球组合中的低配。

但不难发现，以上因素并不具有持续性。随着美元周期转向、中国经济新动能的验证以及资本市场开放红利的释放，外部约束与结构性矛盾将逐步消解，中国资产的配置吸引力有望迎来系统性修复，其长期投资价值终将被全球资金重新定价。

长期来看，A股市场对海外投资者具备多重吸引力。

第一，硬科技产业优势在资本市场的估值中正加速得到体现，在全球科技革命产业分工中的角色不可取代。全球产业竞争重心正向人工智能、先进制造等赛道转移，A股对新质生产力的承接能力日益增强。以AI行业为例，中国是除美国以外，唯一一个能够在算力基础设施、大模型、行业应用等全环节形成完整产业能力的经济体。依托完备的制造体系与工程师红利，AI技术正加速向实体领域落地。斯坦福《2026AI指数报告》显示，2025年中国发布35个重要AI模型，数量居全球第二，中美头部模型的性能差距正在持续缩小；根据中国信通院的测算，2025年我国人工智能核心产业规模已经超过1.2万亿元；这些变化都标志着我国AI产业已告别单纯的技术追赶，正式迈入规模化扩张的新阶段。这种全链条的科技创新实力与广阔的应用前景，为海外投资者提供了参与全球新一轮产业革命、获取长期成长红利的稀缺标的。

第二，“科技强国”初见成效，高端制造景气度持续。当前我国已经拥有一批优质的尖端科技上市公司，为A股提供基本面支撑。2025年，光模块、PCB等环节的龙头企业的利润普遍翻倍，2026年一季度这种高景气仍在延续，头部企业单季度盈利就已经超过了2024年全年的盈利，产业链上下游的公司也都维持着高增长态势。在二级市场上，资金正在重新定价中国科技资产，算力链核心标的在年内涨幅显著。截至2025年底，A股科技板块市值占比已超四分之一，超过了传统金融和地产行业的总和。A股产业结构正加速向科技制造和高质量成长转型，内生成长动力不断增强。随着全球人工智能大基建不断扩产升级，A股盈利能力与产业结构会不断优化，有效增强了A股核心资产的长期配置价值与业绩确定性。

第三，A股的估值和流动性具备比较优势，国际化稳步推进。从股权风险溢价来看，按照沪深300滚动市盈率14.8倍、10年期国债收益率1.72%进行测算，A股核心资产静态股权风险溢价约为5.03%，显著高于美股以及日韩股市。相比美股“高估值+高利率”环境，A股“低估值+低利率+盈利修复预期”的组合更契合长期资金的需求。从流动性来看，2025年A股全年成交额突破400万亿元，单日成交量屡破3万亿元，市场承接能力持续提升。在制度层面，新“国九条”明确了制度型开放方向，叠加近五年10.6万亿元的分红回购力度，中国资本市场正不断完善现金回报机制，外资配置中国资产的便利度与确定性正稳步提升。

总而言之，长期来看外资增持A股、提高中国资产配置比例是大势所趋。中国经济基本盘稳固，拥有超大规模市场、完备的产业体系、不断升级的制造能力以及庞大的中等收入群体，这些因素都构成了中国资产长期价值的基石。与此同时，A股上市公司结构持续优化，资本市场服务实体经济的效能日益凸显。在当前美元资产过度集中、主要经济体债务压力攀升的全球宏观背景下，中国资产凭借较低的风险相关性、庞大的产业覆盖度、充裕的流动性，为全球投资组合提供了稀缺的分散风险价值。全球资本对中国资产的重新认知与价值重估，正成为未来国际资产配置再平衡的必然方向。（CIS）

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